Спорное биржевое единство

Глобальная лихорадка слияния бирж не обошла стороной и Россию: две отечественные фондовые площадки, РТС и ММВБ, находятся в процессе объединения. Впрочем, единого мнения о целях и способах этого объединения у специалистов пока нет.

Вопрос о слиянии российских бирж обсуждается давно. Еще в 2006 году Александр Потемкин, занимавший тогда пост президента ММВБ, предположил, что слияние «может произойти через два-три года, когда обе биржи начнут предлагать рынку одни и те же инструменты». Чуть позже, в начале 2007 года, уверенность в необходимости такого объединения высказал Олег Вьюгин, руководивший в то время Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). «Зачем делить рынок? Надо договариваться о сотрудничестве, а может, даже о слиянии. Дублирование инфраструктуры — это безумие», — заявил он. Финансовый кризис добавил сторонникам слияния новый аргумент: в условиях, когда инвесторы потеряли аппетит к риску, существование двух конкурирующих бирж и нерентабельно, и просто вредно из-за лишнего распыления ликвидности. На этой волне летом прошлого года руководство ММВБ начало переговоры о дружеском поглощении с акционерами РТС, но обсуждения зашли в тупик — цена, предлагаемая за акции РТС (750 млн долларов), оказалась заниженной.

Тогда в бой вступила тяжелая артиллерия — в конце 2010 года о необходимости объединения бирж заявил Александр Волошин, руководитель проектной группы по созданию международного финансового центра (МФЦ) при президентском Совете по финансовым рынкам. Таким образом, свою позицию в обсуждаемом вопросе озвучило правительство, а дискуссия об объединении бирж перешла из рыночной плоскости в политическую.

После этого переговоры сдвинулись с мертвой точки, и 1 февраля этого года было подписано соответствующее соглашение между крупнейшими акционерами обеих бирж. Речь идет о том, что пять компаний — «Ренессанс Брокер», «Атон», Альфа-банк, «Тройка Диалог» и фонд «Да Винчи» — намерены продать контрольный пакет акций РТС (не менее 54,3%) бирже ММВБ. Сделку со всеми акционерами РТС планируется закрыть до середины июня 2011 года, после чего должен начаться сам процесс слияния. Стоимость РТС установлена в размере 1,15 млрд долларов. Деньгами будет оплачено только 35% акций, остальные предполагается обменять на акции объединенной площадки с коэффициентом 1:3. По мнению экспертов, существенное увеличение стоимости РТС — во многом заслуга ее руководства, до последнего отвергавшего предложения ММВБ, а в конце 2010 года объявившего о подготовке биржи к IPO.

Теперь основной вопрос заключается в том, как будет выглядеть и функционировать объединенная торговая площадка. Четкого ответа на него нет, но уже сейчас ясно одно: процесс слияния обещает быть долгим и трудным, а его участникам придется приложить немалые усилия, чтобы не затормозить развитие отечественного фондового рынка.

За и против

Причин для объединения у биржевых площадок более чем достаточно: финансовый кризис, конкуренция со стороны небиржевых торговых систем, стремление к синергетическому эффекту и экономии издержек. Этими же предпосылками руководствуются и российские биржи. Поэтому неудивительно, что слияние ММВБ и РТС позитивно оценивают как акционеры бирж, так и брокеры, участвующие в работе площадок. «Уровень капитализации объединенной биржи будет на 30, а то и на 70 процентов выше, чем у РТС и ММВБ по отдельности», — уверен Александр Осин, главный экономист УК «Финам менеджмент». «В рамках одной торговой площадки будет функционировать развитый спотовый рынок и рынок деривативов, — отмечает президент — генеральный директор “ИК Русс-Инвест” Александр Бычков. — Объединение бирж унифицирует правила и процедуры торговли, будет содействовать улучшению контроля за сделками и контрагентами, повысит требования к эмитентам в части раскрытия информации, отчетности, стандартов корпоративного управления. Все это, безусловно, позитивно скажется на инвестиционной привлекательности российского фондового рынка».

Отметим, что перспектива появления единого депозитария, неизбежная при слиянии бирж, может стать весьма важным фактором повышения инвестиционной привлекательности российского рынка. «В России уже долгое время существуют два депозитария — ДКК и НДЦ, — говорит Евгений Фетисов, управляющий директор компании “Да Винчи Капитал”. — Между тем американским, например, фондам не позволяется инвестировать в ценные бумаги стран, в которых нет центрального депозитария. В России после объединения бирж эту проблему удастся решить. Это позволит целому ряду состоятельных американских инвесторов осуществлять вложения в российские ценные бумаги, что, естественно, повысит спрос на них и, как результат, снизит стоимость капитала внутри страны». Проблема, однако, в том, что, по заявлениям специалистов, технологии работы депозитариев двух бирж технически несовместимы. Это означает, что создать единый депозитарий можно только путем полной ликвидации одного из существующих. От чего как раз предостерегает Юрий Данилов.

Еще один серьезный аргумент противников объединения: слияние ММВБ и РТС неминуемо уничтожит конкуренцию на отечественном фондовом рынке, что может привести к появлению как минимум двух новых проблем. Первая проблема: существует риск, что объединенная площадка как монополист сможет диктовать на рынке цены, существенно превосходящие нынешние. Как нарочно, словно в подтверждение этих опасений ММВБ сразу же после подписания соглашения о слиянии с РТС объявила о повышении комиссий за транзакцию и размеров одного лота — чтобы простимулировать рост числа крупных сделок и свести количество сделок с нулевой комиссией к минимуму. Однако для противников объединения это новый аргумент в свою пользу.

Впрочем, сторонники слияния уверяют, что объединение бирж в дальнейшем никак не отразится на ценообразовании и даже может катализировать снижение цен благодаря сокращению издержек в объединенной торговой системе. «Да и вообще, две биржи, конкурирующие на одном рынке, могут повышать цены с тем же успехом, что и одна, опасаясь того, что противник будет опережать по показателям прибыли и рентабельности», — философски замечает Александр Осин.

Вторая проблема, связанная с уменьшением конкуренции, — замедление развития обеих площадок. Несмотря на то что деятельность бирж во многом не пересекалась, ряд успешных продуктов, таких как RTS Standart и срочный рынок FORTS, предлагаемых сегодня РТС, возник именно в результате конкуренции с ММВБ. Сторонники слияния обеих площадок уверены, что объединенная биржа получит новый драйвер развития — борьбу за эмитентов и инвесторов с зарубежными биржевыми площадками. «Конкурируйте с London Stock Exchange, — призывал во времена руководства ФСФР Олег Вьюгин. — Почему все в Лондоне размещаются?»

Скептики считают, что этим надеждам не суждено сбыться. «Едва ли можно сравнивать российскую и иностранные биржи — разные культуры, разное законодательство, разные люди, — считает Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний АЛОР. — Когда существовали две российские биржи в одном правовом поле, существовала нормальная, здоровая конкуренция, в рамках которой рождалось понимание, какая модель в наших условиях будет работать наилучшим образом. Например, на ММВБ так и не удалось запустить срочный рынок с тем же успехом, как это было сделано на РТС. Конкурентная борьба позволяла сравнивать успешность работы различных моделей в одних условиях. Конкуренция с иностранными площадками такой возможности не дает».

Вопросы без ответов

Однако ликвидация конкуренции не последняя опасность слияния бирж. Существенные риски для будущего развития объединенной площадки заложены и в самом механизме сделки. Дополнительные пункты соглашения, подписанного акционерами площадок, предписывают обеим биржам провести дивидендные выплаты. Максимальная сумма дивидендов, определенная акционерам ММВБ, составляет 12 млрд рублей. При этом прибыль ММВБ по итогам 2010 года — 4,8 млрд рублей, то есть почти втрое ниже. После осуществления таких выплат капитал ММВБ может снизиться до 6,6 млрд рублей, а это уже существенная угроза для дальнейшего развития объединенной площадки. «В этом процессе не должно быть ни денег, ни дивидендов — только обмен акциями, — уверен Анатолий Гавриленко. — Биржи и так не очень богаты деньгами. А нам теперь надо догнать и обогнать крупные иностранные биржи. Деньги сегодня нужны именно на развитие».

(…)

Источник: "Эксперт" №9 (743)